CLARITY Act Bị Gác Lại: Tại Sao Cấu Trúc Thị Trường Là Câu Chuyện Của Năm 2027
Đạo luật CLARITY về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, dự luật mà ngành công nghiệp Mỹ coi là đích đến cuối cùng trong hai năm qua, sẽ không được đưa ra bỏ phiếu tại Thượng viện trước kỳ nghỉ. CoinDesk đưa tin vào ngày 27 tháng 7 rằng Lãnh đạo Đa số John Thune đã loại vấn đề cấu trúc thị trường ra khỏi lịch trình bỏ phiếu trước kỳ nghỉ, với lý do hạn chế về thời gian và các cuộc tranh cãi về sửa đổi chưa được giải quyết. Tiêu đề bài báo trông như một vấn đề lịch trình. Nhưng không phải vậy.
H.R. 3633 đã được Hạ viện thông qua với tỷ lệ 294 phiếu thuận trên 134 phiếu chống vào ngày 17 tháng 7, với biên độ lưỡng đảng thực sự. Điều làm sụp đổ dự luật tại Thượng viện không phải là cuộc tranh giành phạm vi thẩm quyền giữa CFTC và SEC. Đó là một đề xuất sửa đổi về đạo đức, theo đó cấm Tổng thống, Phó Tổng thống, các thành viên Quốc hội và gia đình trực tiếp của họ phát hành hoặc hưởng lợi từ tài sản kỹ thuật số khi đang tại nhiệm. Sửa đổi đó nhắm vào một mục tiêu cụ thể, và tất cả những người trong phòng đều biết đó là ai.
Tôi cho rằng thị trường đang định giá sai. Tỷ lệ cược trên các sàn dự đoán về việc ký kết trong năm 2026 vẫn còn trên 40% lần cuối tôi kiểm tra. Đó không phải là phần bù cho sự chậm trễ. Đó là sự phủ nhận.
Tại Sao Cuộc Tranh Luận Về Việc Trì Hoãn Đạo Luật CLARITY Không Liên Quan Đến Tiền Mã Hóa
Đọc kỹ các bài báo và ranh giới tranh cãi sẽ trở nên rõ ràng. Bài tường thuật của Crypto Briefing dẫn lời thành viên cấp cao Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Elizabeth Warren đang thúc đẩy mạnh mẽ cho ngôn ngữ về đạo đức, và phiếu bầu của các nghị sĩ Dân chủ tại Thượng viện đều có điều kiện là ngôn ngữ đó phải có mặt trong văn bản cuối cùng. Những nghị sĩ Cộng hòa vốn ủng hộ dự luật không thể chấp nhận một sửa đổi trực tiếp hạn chế hoạt động kinh doanh token của gia đình Tổng thống đương nhiệm.
Vì vậy, dự luật đang bị kẹt giữa hai liên minh đều muốn có luật về cấu trúc thị trường nhưng không thể đồng ý về việc liệu Tổng thống có được phép điều hành một doanh nghiệp token trong khi ký dự luật đó thành luật hay không. Không có cách nào soạn thảo khéo léo để giải quyết điều đó. Đây là một xung đột về giá trị khoác trên mình chiếc áo của lập pháp.
Và hoạt động kinh doanh token đang được đề cập không phải là giả thuyết. WLFI, dự án liên quan đến gia đình Trump, cùng các công cụ meme ra mắt quanh lễ nhậm chức đã tạo ra doanh thu đáng kể, có thể kiểm chứng trực tiếp trên chuỗi. Điều khoản đạo đức không phải biện pháp phòng ngừa trừu tượng. Nó được nhắm mục tiêu cụ thể.
Phép Tính Thời Gian Trì Hoãn của Đạo Luật CLARITY về Thị Trường Tài Sản Kỹ Thuật Số Không Hợp Lý
Đây là điều không ai muốn nói thẳng. Quốc hội trở lại vào ngày 2 tháng 9. Cuộc chiến ngân sách FY2027 nổ ra ngay lập tức. Tiếp đó là các nghị quyết tiếp tục. Sau đó, khoảng thời gian vận động trước bầu cử giữa nhiệm kỳ mở ra khoảng sáu tuần sau đó, và thời gian xử lý sàn cho bất kỳ vấn đề nào ngoài phân bổ ngân sách sẽ sụp đổ.
Dòng thời gian của Blockhead đặt tháng 9 là cửa sổ tiếp theo khả thi. Tôi cho rằng tháng 9 là cửa sổ lạc quan nhất, còn đọc thực tế là Q1 2027 sớm nhất, giả sử xung đột đạo đức được giải quyết theo cách nào đó, điều này đòi hỏi một trong những phương án sau:
- Gia đình Tổng thống tự nguyện thoái vốn khỏi các khoản nắm giữ token (chưa có tín hiệu nào cho thấy điều này sắp xảy ra).
- Đảng Dân chủ bỏ tu chính án đạo đức (bất khả thi về mặt chính trị trong năm bầu cử).
- Đảng Cộng hòa chấp nhận tu chính án đạo đức (cũng bất khả thi về mặt chính trị).
- Dự luật bị tách ra, trong đó cấu trúc thị trường được thông qua độc lập và đạo đức được xử lý riêng (phức tạp về mặt thủ tục, và không ai tin rằng dự luật tiếp theo sẽ được đưa ra bỏ phiếu).
Không có con đường nào trong số đó là ngắn. Không có con đường nào kết thúc trước khi bầu cử giữa nhiệm kỳ định hình lại bản đồ Thượng viện.
Điều Mà Những Người Theo Dõi Dự Luật Crypto Trong Kỳ Nghỉ Tháng 8 Đang Bỏ Lỡ
GENIUS đã được thông qua. Đó là điều mọi người tiếp tục dùng để chứng minh quy trình hoạt động. Nhưng GENIUS là một dự luật stablecoin với phạm vi hẹp, một liên minh ngành rõ ràng, và không có xung đột trực tiếp với tài sản cá nhân của Tổng thống. Cấu trúc thị trường thì ngược lại trên mọi phương diện. Nó chạm đến luật chứng khoán, luật hàng hóa, lưu ký, DeFi, và định nghĩa về người bị điều chỉnh, đây chính xác là nơi tu chính án đạo đức cắn vào.
Ngành này đã vận hành dựa trên giả định rằng sự rõ ràng ở cấp liên bang chỉ còn cách 6 đến 9 tháng và đang xây dựng lộ trình sản phẩm dựa trên đó. Các đợt phát hành token bị treo chờ "khi CLARITY thông qua." Các thỏa thuận lưu ký tổ chức được cấu trúc xung quanh kỳ vọng về sự giám sát của CFTC. Các vị trí tuyển dụng tuân thủ bị hoãn chờ quy tắc cuối cùng.
Tất cả những điều đó cần được xây dựng lại theo một mốc thời gian dài hơn. Nếu bạn là người xây dựng sản phẩm, hệ quả thực tế là các khung pháp lý cấp tiểu bang (New York, Wyoming, và ngày càng Texas) cùng các chế độ pháp lý ngoài Hoa Kỳ (MiCA tại EU, TVTG của Liechtenstein, các sửa đổi PSA của Singapore) vẫn là bề mặt pháp lý thực tế mà bạn đang hoạt động. Điều đó không thay đổi vào tháng Chín.
H.R. 3633 Bị Đình Trệ: Các Tác Động Cấp Hai
Một số điều sẽ dịch chuyển do sự chậm trễ này.
Thứ nhất, các cuộc tranh giành quyền lực giữa SEC và CFTC không được giải quyết bằng đạo luật, nên chúng được giải quyết bằng các hành động thực thi và thư không hành động. Điều đó chậm hơn, rắc rối hơn, và tạo ra nhiều rủi ro tiền lệ hơn cho bất kỳ ai xây dựng ở ranh giới của những gì được coi là chứng khoán.
Thứ hai, lợi thế phân mảnh càng trở nên mạnh mẽ hơn. Các khu vực pháp lý được quản lý chặt chẽ và đã có khung làm việc sẽ thu hút nhiều khối lượng tổ chức hơn. LCX, nơi tôi làm việc, hoạt động tại Liechtenstein theo MiCA và TVTG, và tôi đã chứng kiến dòng chảy của các đối tác tổ chức trực tiếp trích dẫn sự chắc chắn về khu vực pháp lý là lý do họ có thể giao dịch. Lợi thế đó mở rộng ra mỗi quý Hoa Kỳ bỏ ngỏ câu hỏi này.
Thứ ba, các ngân hàng Hoa Kỳ tiếp tục đứng ngoài lề đối với dịch vụ lưu ký tiền điện tử giao ngay ở quy mô lớn. Hướng dẫn năm 2025 của OCC đã mở ra cánh cửa nhưng các ngân hàng muốn có bảo hộ pháp lý trước khi mở rộng nhân sự và bảng cân đối kế toán, và bảo hộ pháp lý đó sẽ không đến trong năm nay.
Luật Cấu Trúc Thị Trường 2027: Điều Gì Thực Sự Xảy Ra Tiếp Theo
Kịch bản cơ sở của tôi: Thượng viện trở lại vào tháng Chín, tiếp tục cuộc chiến sửa đổi, đẩy sang lịch nghị quyết chi tiêu tạm thời (CR), và cơ cấu thị trường bị dời lại sau bầu cử giữa kỳ. Thành phần Thượng viện mới vào tháng Một năm 2027 sẽ hoặc giải quyết được bế tắc về đạo đức (nếu một đảng giành được đa số đủ để hoạt động) hoặc kéo dài nó thêm (nếu thế trận chính trị vẫn sít sao).
Câu hỏi thú vị là liệu bộ máy vận động hành lang của ngành, vốn đang tập trung hoàn toàn vào CLARITY, có chuyển hướng sang các khung pháp lý cấp tiểu bang và các cơ chế quốc tế hay không, hay sẽ lại lãng phí thêm 18 tháng chờ đợi.
Các nhà xây dựng nên giả định rằng kịch bản sau đang diễn ra xung quanh họ và định hướng cho phù hợp. Sự rõ ràng đang đến từ Vaduz, Brussels và Singapore, chứ không phải từ Washington, và cứ nghĩ ngược lại sẽ khiến ai đó mất đi nguồn vốn dự trữ của mình.