Kraken xStocks ضمانت: ٹوکنائزڈ اسٹاکس DeFi سرمائے کی شکل اختیار کر رہے ہیں
دو سال سے، ریئل ورلڈ اثاثوں کے آن-چین ہونے کے بارے میں ہر پریزنٹیشن ایک ہی بات کہتی رہی: سیکیورٹی کو ٹوکن کرو، قیمت کو آئینہ دکھاؤ، ایسی ریلز پر سیٹلمنٹ کرو جو کبھی سوتی نہ ہوں۔ ٹھیک ہے۔ کارآمد۔ اکتا دینے والا۔ جو چیز غائب تھی وہ یہ تھی کہ ٹوکن اصل میں کچھ ایسا کرے جو Fidelity اکاؤنٹ میں رکھا Apple کا حصہ نہیں کر سکتا۔
وہ حصہ اس مہینے آ گیا۔ Kraken نے Kraken xStocks کولیٹرل کا سوئچ دبایا، جس سے صارفین AAPLx، NVDAx اور TSLAx جیسی ٹوکنائزڈ ایکویٹیز کو پرپیچوئل فیوچرز کے لیے مارجن کے طور پر کریپٹو پوزیشنز کے ساتھ پیش کر سکتے ہیں۔ یہ جملہ دوبارہ پڑھیں۔ Nvidia کا ایک حصہ، Backed Finance کی طرف سے ریپ کیا گیا اور Solana پر جاری کیا گیا، اب BTC-PERP پر لیوریج کی پشت پناہی کر رہا ہے۔ RWA تھیسس نے خاموشی سے ایک دوسری ٹانگ اگا لی۔
میرے خیال میں یہ اس سال ٹوکنائزیشن میں سب سے زیادہ کم توجہ پانے والا قدم ہے، اور یہ ایسے نیوز سائیکل کے بیچ ہو رہا ہے جو stablecoin لائسنسنگ پر مرکوز ہے۔
RWA ریپر سے ٹوکنائزڈ ایکویٹیز DeFi پرمیٹو تک
ابھی تک، xStock ایک رسید تھی۔ آپ AAPLx رکھتے تھے، Backed سوئٹزرلینڈ کے ایک bankruptcy-remote SPV میں بنیادی Apple شیئر رکھتا تھا، قیمت ریفرنس کا آئینہ ہوتی تھی، اور سیٹلمنٹ آن-چین ہوتی تھی۔ یہ ایک ریپر ہے۔ یہ پرمیٹو نہیں ہے۔
پرمیٹو اسٹیٹ کا وہ ٹکڑا ہے جس کے خلاف دوسرے پروٹوکول کمپوز کرتے ہیں۔ Stablecoins اس دن پرمیٹو بنے جب Aave نے USDC کو کولیٹرل کے طور پر لسٹ کیا، نہ اس دن جب Circle نے پہلا ایک mint کیا۔ ETH اس دن پرمیٹو بنا جب MakerDAO نے اسے قبول کیا۔ ٹوکن اتنا ہی دلچسپ ہے جتنا اس کے خلاف قرض دینے کو تیار بیلنس شیٹس۔
xStocks کو فیوچرز کولیٹرل کے طور پر Kraken کا قبول کرنا ایکویٹی میں اسی لمحے کا مساوی ہے۔ یہ سب سے بڑا وینیو نہیں ہے اور یہ permissionless DeFi نہیں ہے۔ لیکن یہ پہلا سنجیدہ میچنگ انجن ہے جو ٹوکنائزڈ پبلک ایکویٹی کو synthetic ticker کی بجائے fungible capital کے طور پر برتتا ہے۔
خاص طور پر Backed Finance xStocks کیوں
ضمانتی ماڈل اسی وقت کارگر ہوتا ہے جب ریپر قانونی طور پر بے داغ ہو۔ Backed کا ڈھانچہ ایک سوئس جاری کنندہ کا ہے، 1:1 پشت پناہی شدہ، اہل ہولڈرز کے لیے قابل تبادلہ، جہاں حوالہ اثاثہ آف چین محفوظ ہے اور قانونی دعویٰ جاری کنندہ کی ناکامی کے بعد بھی برقرار رہتا ہے۔ یہ بات سمارٹ کنٹریکٹ سے زیادہ اہمیت رکھتی ہے۔ کوئی مارجن ڈیسک ایسی ضمانت قبول نہیں کر سکتا جسے شاید غیر واضح ترجیح کے ساتھ سوئس دیوالیہ عدالت کے ذریعے ختم کرنا پڑے۔
اس کا موازنہ Terra اور Mirror پر پرانے مصنوعی اسٹاک تجربات سے کریں، جہاں "حصہ" ایک ایسی قرضی پوزیشن تھی جو ایک غیر مستحکم اثاثے سے ضمانت یافتہ تھی اور کسی بھی حقیقی چیز پر کوئی قانونی دعویٰ نہیں تھا۔ وہ تباہ ہو گئے۔ اس لیے نہیں کہ ٹوکنائزڈ ایکویٹیز بری ہیں، بلکہ اس لیے کہ تبادلے کے راستے کے بغیر مصنوعی پوزیشن محض ایک شرط ہے۔
Backed اس کا بورنگ ورژن ہے۔ بورنگ ہی وہ چیز ہے جو بیلنس شیٹس کو کھولتی ہے۔ یہی دلیل میں نے Canton کے 2 ارب ڈالر کے راؤنڈ کے بارے میں دی تھی اور اسی لیے BlackRock کا BUIDL اب کارپوریٹ بانڈز کو نشانہ بنا رہا ہے بجائے ڈیجن ییلڈ کے پیچھے بھاگنے کے۔
وہ RWA سرمائے کی کارکردگی کی کہانی جسے مارکیٹ نے ابھی قیمت میں شامل نہیں کیا
یہ وہ حصہ ہے جو مارکیٹ نے ابھی نہیں پکڑا۔ اگر AAPLx کسی ریگولیٹڈ فیوچرز پلیٹ فارم پر اچھی ضمانت ہے، تو تین چیزیں حقیقت بن جاتی ہیں، تقریباً اسی ترتیب میں:
آگے کیا دیکھنا ہے
- ٹوکنائزڈ Apple کا حامل اب ایکویٹی ایکسپوژر اور کریپٹو ایکسپوژر کے درمیان انتخاب نہیں کرتا۔ وہ ایک ہی اکاؤنٹ میں Apple رکھ سکتا ہے اور اس کے خلاف ETH شارٹ کر سکتا ہے۔ یہ پورٹ فولیو مارجننگ کی سہولت ہے جس کے لیے ادارے لیگیسی پرائم بروکرز پر بھاری رقم ادا کرتے رہے ہیں۔
- ٹوکنائزڈ ایکویٹیز کی کیری لاگت کم ہو جاتی ہے، کیونکہ ٹوکن اب وہ آپشنالٹی پیدا کرتا ہے جو بنیادی حصص میں نہیں ہوتی۔ یہ وقت کے ساتھ NAV کے مقابلے میں معمولی پریمیم کی صورت میں ظاہر ہونا چاہیے، جو کہ Grayscale ٹرسٹس کے ساتھ الٹ صورت میں جو ہوا اس کا صحت مند متبادل ہے۔
- ہر دوسرا ٹوکنائزیشن جاری کنندہ، Ondo، Superstate، Franklin، Securitize، اب اس کے پاس ایک معیار ہے جو بتاتا ہے کہ "حقیقی" افادیت کیسی دکھتی ہے۔ صرف بچت اکاؤنٹ کے طور پر یلڈ بیئرنگ ٹی بلز نہیں، بلکہ ایک فعال ٹریڈنگ بک میں ضمانت۔
RWA کیپٹل ایفیشنسی 2022 سے ایک سلائیڈ ویئر فقرہ رہا ہے۔ یہ اس کا پہلا ورژن ہے جسے میں درحقیقت پیمائش کر سکتا ہوں۔
یہ کہاں ٹوٹتا ہے (اور ابھی کہاں نہیں)
چند ایمانداری کے ساتھ پیش کی گئی مشکلات:
- Kraken کا کولیٹرل انجن مرکزی ہے۔ ہیئرکٹ، لیکویڈیشن لاجک، اور اہلیت وینیو کی جانب سے طے کی جاتی ہے۔ یہ DeFi نہیں ہے۔ یہ DeFi کی طرف ایک پل ہے۔
- xStocks چوبیس گھنٹے ساتوں دن ٹریڈ ہوتے ہیں لیکن بنیادی ایکویٹی مارکیٹ نہیں۔ پرانے ریفرنس پرائس کے خلاف ویک اینڈ لیکویڈیشنز ایک حقیقی خطرہ ہیں، اور میں ہیئرکٹ شیڈول دیکھنا چاہوں گا اس سے پہلے کہ میں اس پر 10x پوسٹ کروں۔
- امریکی افراد معمول کی وجوہات کی بنا پر زیادہ تر xStocks پروڈکٹس سے خارج ہیں۔ دنیا کا سب سے زیادہ لیکوڈ ایکویٹی کیپٹل ابھی حصہ نہیں لے سکتا۔
- ایک وینیو کوئی مارکیٹ نہیں ہے۔ جب تک کوئی دوسرا ریگولیٹڈ ایکسچینج یا کوئی آن چین منی مارکیٹ جیسے Aave مناسب اوریکل کے ساتھ انہیں لسٹ نہ کرے، یہ پرمٹیو سنگل سورس ہے۔
ان میں سے کوئی بھی تھیسس کو نہیں مارتا۔ اس کا صرف یہ مطلب ہے کہ اگلے بارہ مہینے اس بارے میں ہیں کہ کون سے دوسرے اور تیسرے وینیوز جڑتے ہیں، اور کیا کوئی آن چین لینڈر قدامت پسند LTV کے ساتھ AAPLx لسٹ کرنے کی ہمت رکھتا ہے۔ میں Aave گورننس کے ایک سال سے کم عرصے میں آگے بڑھنے سے پہلے Morpho یا کسی Compound فورک پر داؤ لگاؤں گا۔
آگے کیا دیکھنا ہے
دلچسپ اشارے خاموش ہوں گے۔ کیا Kraken کے پرپس پر اوپن انٹرسٹ کولیٹرل تبدیلی کے بعد قابلِ ذکر حد تک بڑھتا ہے۔ کیا Solana کے DEXs پر AAPLx کی قیمت Backed کی NAV سے معمولی پریمیم پر ٹریڈ ہونے لگتی ہے۔ کیا کوئی دوسرا جاری کنندہ، Backed نہیں، مختلف قانونی ڈھانچے کے ساتھ ایک مقابل ریپر لانچ کرتا ہے اور اسے لسٹ کروانے کی کوشش کرتا ہے۔
اور سب سے بڑا سوال: کیا کوئی امریکی بروکر-ڈیلر اسے دیکھ کر یہ محسوس کرتا ہے کہ جو سیکیورٹی وہ پہلے سے بیچ رہے ہیں اس کا ٹوکنائزڈ ورژن کاغذی ورژن سے بہتر بیلنس شیٹ رکھتا ہے۔ یہی وہ لمحہ ہے جب ریپر محض ایک تجسس نہیں رہتا۔
ٹوکنائزڈ ایکویٹیز چار سال سے ایسا حل تھیں جو کسی مقصد کی تلاش میں تھیں۔ مقصد وہی نکلا جس نے اسٹیبل کوائنز کو اہم بنایا تھا۔ کسی نے آخرکار ٹوکن کو پیسے کی طرح برتا۔