Base ทะลุปริมาณ DEX รายวัน $1B: สงคราม L2 คือเกมแห่งสภาพคล่อง
Base ทำ DEX Volume รายวัน $1B: สงคราม L2 คือเกมแห่งสภาพคล่อง
Base ทะลุ $1 พันล้านใน DEX volume รายวันเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ตัวเลขนี้ไม่ได้มีความหมายในฐานะจุดหมายบนเส้นทาง แต่เป็นสัญญาณ: การแข่งขัน L2 ก้าวเข้าสู่ยุคใหม่แล้ว และผู้ชนะจะไม่ถูกตัดสินด้วยการออกแบบ virtual machine หรือปริมาณธุรกรรมต่อวินาที
สามปีที่ผ่านมา เรื่องเล่าหลักใน L2 เน้นไปที่เทคนิคล้วนๆ ว่าเชนไหนรัน EVM ได้ซื่อตรงที่สุด ใครมี fraud proof ที่ใช้งานได้จริง ใคร finality เร็วที่สุด คำถามเหล่านั้นสมเหตุสมผลในช่วงที่กำลังสร้างเชน แต่ตอนนี้ส่วนใหญ่ก็มีคำตอบแล้ว จุดที่แตกต่างกันได้หมดไป สิ่งที่เหลืออยู่คือปัญหาด้านการกระจายและสภาพคล่อง และตอนนี้ Base กำลังชนะอยู่
เหตุใด $1B ใน DEX Volume จึงเป็นสัญญาณเชิงโครงสร้าง
DEX volume พันล้านดอลลาร์ในวันเดียวไม่ได้เกิดขึ้นเพราะนักพัฒนาเลือกเชนนั้นด้วยเหตุผลทางสถาปัตยกรรม มันเกิดขึ้นเพราะเทรดเดอร์ไปที่ที่มีความลึกของตลาด ความลึกดึงดูดเทรดเดอร์เพิ่มขึ้น เทรดเดอร์ที่มากขึ้นดึงดูด LP เพิ่มขึ้น LP ที่มากขึ้นดึงดูดโปรโตคอล วงจรนั้นพอหมุนเร็วพอ จะหยุดได้ยากอย่างโหดร้าย
เพื่อให้เห็นบริบท: Arbitrum ผู้นำด้าน volume ใน L2 มาอย่างยาวนาน มี DEX volume รายวันเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ $300-400M ตลอดช่วง Q1 2025 การที่ Base พุ่งทะลุ $1B แม้เพียงหนึ่งสัปดาห์ หมายความว่าวงจรนี้ได้จุดติดอย่างแท้จริงแล้ว นี่ไม่ใช่การพุ่งขึ้นชั่วคราวจากกิจกรรม airdrop farm ครั้งเดียว แต่เป็น network effect ที่สะสมมาเรื่อยๆ
ความได้เปรียบด้านการกระจายของ Coinbase นั้นถูกมองข้ามเกินไป
อาวุธลับของ Base ไม่ใช่ OP Stack แต่คือผู้ใช้ที่ผ่านการยืนยันตัวตนแล้ว 110 ล้านคนของ Coinbase และความไว้วางใจจากสถาบันที่มาพร้อมกับการที่ตลาดหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นเป็นผู้อยู่เบื้องหลังเชนนี้
เมื่อ Coinbase ผนวกการเริ่มต้นใช้งาน Base เข้าไว้ในแอปรีเทลโดยตรง ก็เป็นการข้ามผ่านปัญหาที่ยากที่สุดในโลกคริปโตได้ในทีเดียว นั่นคือปัญหาสภาพคล่องเริ่มต้น L2 ส่วนใหญ่ต้องง้อให้โปรโตคอลมา deploy แล้วยังต้องง้อผู้ใช้ให้มาบริดจ์อีก แต่ Base ได้รับการแนะนำตัวแบบอุ่นๆ ให้กับบัญชีหลายสิบล้านบัญชีที่ถือเงินบน Coinbase อยู่แล้วและผ่าน KYC มาแล้ว ไม่มี L2 รายอื่นทำได้แบบนี้ ไม่ว่าจะเป็น Arbitrum, Optimism หรือ zkSync
การกระจายในระดับนั้นแปลงเป็นสภาพคล่องได้เร็วกว่าโปรแกรมสร้างแรงจูงใจใดๆ แคมเปญ liquidity mining มูลค่า 50 ล้านดอลลาร์ซื้อได้แค่เงินทุนแบบนกอพยพไม่กี่เดือน แต่ช่องทางเติมเงินฟีแอตในตัวสำหรับ 110 ล้านคน ซื้อกระแสเงินรีเทลที่ติดทนถาวรได้
ปัญหาความเท่าเทียมด้านเทคโนโลยีระหว่าง L2
นี่คือความจริงที่น่าไม่สบายใจสำหรับเชนที่ยังคงการตลาดด้วยสแต็กเทคโนโลยี: ความเข้ากันได้กับ EVM ตอนนี้คือมาตรฐานขั้นต่ำ ไม่ใช่จุดขายอีกแล้ว Fraud proofs, decentralized sequencers และ block time ต่ำกว่าวินาที กำลังถูกส่งมอบทั่วทุกค่าย อย่างที่ระบุไว้ใน The Block's 2026 L2 outlook ภายในปลายปี 2568 L2 หลักส่วนใหญ่จะมีความสามารถทางเทคนิคใกล้เคียงกันในตัวชี้วัดที่สำคัญต่อผู้ใช้จริงๆ
- ค่าธรรมเนียมธุรกรรม: L2 หลักทุกรายต่ำกว่า $0.01 สำหรับการดำเนินการส่วนใหญ่หลัง EIP-4844
- Finality: Optimistic rollups อยู่ที่ 7 วัน ส่วน ZK chains กำลังมุ่งสู่หน่วยนาที ใกล้เคียงพอสำหรับ 95% ของกรณีใช้งาน
- ความเข้ากันได้กับ EVM: แทบจะเป็นสากลแล้ว
- ความปลอดภัย: ยังคงแตกต่างกันอยู่ แต่ผู้ใช้ไม่อ่านผลการตรวจสอบความปลอดภัยก่อนแลกเหรียญ
เมื่อสเปคทางเทคนิคมาบรรจบกัน การแข่งขันก็เปลี่ยนไปสู่จุดที่มันเคลื่อนเสมอในตลาดที่โตแล้ว นั่นคือการกระจาย แบรนด์ และสภาพคล่อง
สภาพคล่องเชิงลึกสร้างคูเมืองทบต้นได้อย่างไร
สภาพคล่องไม่ใช่แค่ตัวเลขบนแดชบอร์ด สภาพคล่องเชิงลึกเปลี่ยนประสบการณ์ผู้ใช้จริงในรูปแบบที่วัดได้
เทรดเดอร์ที่เคลื่อนย้ายเงิน 500,000 ดอลลาร์ผ่าน DEX ที่มีสภาพคล่องต่ำบน L2 ขนาดเล็ก อาจเจอ slippage ระหว่าง 0.8-1.2% ส่วนการเทรดเดียวกันบน Aerodrome ของ Base ที่มี concentrated liquidity pools อาจผ่านได้ที่ 0.05-0.1% นั่นไม่ใช่แค่ความแตกต่างด้าน UX เล็กน้อย แต่คือความแตกต่างระหว่างการเทรดที่คุ้มค่าและการเทรดที่ขาดทุนสำหรับเงินทุนจริงจัง
เมื่อ market maker ระดับมืออาชีพและ trading desk ขนาดใหญ่ยึดโยงกับเชนหนึ่งเพราะคณิตศาสตร์ของ slippage ลงตัว รายย่อยก็จะตามมา รายย่อยที่เพิ่มขึ้นหมายถึงรายได้ค่าธรรมเนียมที่มากขึ้นสำหรับ LP รายได้ LP ที่เพิ่มขึ้นหมายถึง spread ที่แคบลง spread ที่แคบลงหมายถึงปริมาณที่มากขึ้น วงจรนี้ปิดตัวเองได้สมบูรณ์
Aerodrome Finance ซึ่งเป็น AMM ที่ครองตลาดบน Base ได้ทะลุ TVL ระดับ 500 ล้านดอลลาร์หลายครั้งในปีนี้ และจากรายงานของ The Block ระบุว่า Aerodrome ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ในด้านเงินฝาก ในช่วงพีค การรวมศูนย์ของสภาพคล่องในสถานที่เดียวบนเชนเดียวเช่นนี้คือแรงดึงดูดโน้มถ่วงที่เชนคู่แข่งต้องต่อสู้กันอย่างจริงจัง และส่วนใหญ่ก็ไม่มีเครื่องมือที่จะทำได้
สิ่งที่ L2 อื่น ๆ ควรทำจริง ๆ
หากคุณกำลังสร้างหรือจัดสรรเงินทุนบน L2 ที่แข่งขันกัน คำตอบไม่ใช่การทำการตลาดสู้กับ Base แต่คือการหาส่วนของสภาพคล่องที่ Base ยังให้บริการได้ไม่ดี
เวกเตอร์เฉพาะบางประการ:
- สภาพคล่องเชิงสถาบันและแบบมีเงื่อนไข: DNA ของ Base ที่เน้นรายย่อยทำให้ไม่เหมาะกับกระแสเงินสถาบันบนเชนที่ต้องการโครงสร้างการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เชนอย่าง Arbitrum Nova หรือ L2 ที่สร้างขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์เฉพาะซึ่งมีเครื่องมือ KYC/AML ในตัว ยังคงมีช่องทางที่ตอบโจทย์ตรงนี้
- สินทรัพย์เฉพาะกลุ่ม: สภาพคล่องสำหรับสินทรัพย์ long-tail, สินทรัพย์ในโลกจริง หรือระบบนิเวศที่ไม่ใช่ EVM จะไม่กระจุกตัวบน Base อย่างเป็นธรรมชาติ เชนที่เชี่ยวชาญเฉพาะด้าน เช่น การวางตำแหน่งของ Mantle ในด้าน institutional DeFi หรือ yield ในตัวของ Blast ยังสามารถสร้างความลึกที่ป้องกันได้
- โครงสร้างพื้นฐานสภาพคล่องข้ามเชน: โปรโตคอลอย่าง Across หรือ Stargate ที่ซ่อนสภาพคล่องเฉพาะเชนไว้เบื้องหลัง สร้างเรื่องเล่าที่ขัดแย้ง หากผู้ใช้หยุดสนใจว่าตัวเองอยู่บนเชนไหน คูที่ป้องกันก็จะสึกกร่อนไปเอง
คำถามเรื่องรายได้ Sequencer ที่ไม่มีใครพูดถึง
Base สร้างรายได้ sequencer โดยประมาณ 3-5 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่ปริมาณธุรกรรมสูงสุด ตามที่เปิดเผยในรายงานประจำปี SEC 10-K ของ Coinbase เงินนั้นไหลกลับไปยัง Coinbase เมื่อปริมาณเพิ่มขึ้น แรงจูงใจในการรักษาสภาพคล่องให้กระจุกตัวบน Base แทนที่จะกระจายไปยัง app-chain หรือคู่แข่งก็เพิ่มขึ้นตาม
สิ่งนี้สร้างโครงสร้างการจัดแนวที่ L2 ส่วนใหญ่ไม่สามารถจำลองได้ ผู้ดำเนินการเชนมีแรงจูงใจทางการเงินโดยตรงที่ผูกกับปริมาณ DEX ไม่ใช่แค่การนำโปรโตคอลไปใช้งาน คาดว่า Coinbase จะปรับให้เหมาะสมอย่างก้าวร้าว ทั้งการผสานรวมมากขึ้น ช่องทาง fiat onramp มากขึ้น และฟีเจอร์ผลิตภัณฑ์ที่เป็น Base-native มากขึ้น เพราะทุกดอลลาร์ของปริมาณ DEX คือดอลลาร์ที่ทำงานเพื่องบดุลของ Coinbase ด้วย
แผนที่ L2 กำลังถูกวาดใหม่รอบเงินทุน ไม่ใช่โค้ด
นักพัฒนาที่ใช้เวลาปี 2022 และ 2023 หมกมุ่นอยู่กับระบบพิสูจน์ ZK และความเทียบเท่า EVM สร้างโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็น แต่เชนที่ชนะในปี 2025 กำลังชนะด้วยการประสานงานเงินทุน
วัน $1B ของ Base ควรถูกอ่านในฐานะสัญญาณที่ตลาดส่งมาอย่างชัดเจน: เขียนโค้ดได้เลย แต่ถ้าตอบไม่ได้ว่าสภาพคล่องในวันแรกมาจากไหน คุณกำลังสร้างห้องที่น่าประทับใจทางเทคนิคแต่ว่างเปล่า L2 ที่ควบคุมสภาพคล่องคือผู้ควบคุมเชน ตอนนี้ Base กำลังพิสูจน์อย่างน่าเชื่อถือว่าตัวเองคือผู้ควบคุมสภาพคล่องนั้น