Base, 일일 DEX 거래량 10억 달러 돌파: L2 전쟁은 유동성 게임
Base, 일일 DEX 거래량 10억 달러 돌파: L2 전쟁은 유동성 게임이다
지난주 Base는 하루 DEX 거래량 10억 달러를 넘어섰다. 이 수치가 중요한 이유는 이정표 달성보다 신호로서의 의미가 더 크기 때문이다. L2 경쟁은 새로운 국면에 접어들었으며, 승자는 가상 머신 설계나 트랜잭션 처리량으로 결정되지 않을 것이다.
지난 3년간 L2 업계의 지배적인 담론은 기술에 집중되어 있었다. 어느 체인이 EVM을 가장 충실하게 구현하는가? 누구의 사기 증명이 실제로 가동되는가? 어느 체인이 가장 빠른 최종성을 제공하는가? 이런 질문들은 체인이 구축되던 시기에는 타당했다. 이제 대부분 해결됐다. 차별화 요소는 사라졌다. 남은 것은 배포와 유동성 문제이며, 현재 Base가 이 싸움에서 앞서 있다.
DEX 거래량 10억 달러가 구조적 신호인 이유
하루 DEX 거래량 10억 달러는 개발자들이 아키텍처를 보고 체인을 선택했기 때문에 달성되는 수치가 아니다. 이는 트레이더들이 유동성 깊이가 있는 곳으로 몰리기 때문에 발생한다. 유동성 깊이는 더 많은 트레이더를 끌어들이고, 더 많은 트레이더는 더 많은 LP를 유인하며, 더 많은 LP는 프로토콜을 불러들인다. 이 플라이휠이 충분한 속도로 돌아가기 시작하면 멈추기가 극도로 어렵다.
참고로, 오랫동안 L2 거래량 1위를 지켜온 Arbitrum은 2025년 1분기 대부분 동안 일일 DEX 거래량이 약 3억~4억 달러 수준이었다. Base가 단 일주일 만에 10억 달러를 돌파했다는 것은 플라이휠이 실질적으로 작동하기 시작했음을 의미한다. 에어드롭 파밍 이벤트 하나로 인한 일시적 급등이 아니다. 누적된 네트워크 효과다.
저평가된 Coinbase의 배포 우위
Base의 비밀 무기는 OP Stack이 아니다. 상장 거래소가 체인 뒤에 버티고 있다는 기관적 신뢰와 함께, Coinbase의 1억 1천만 명에 달하는 인증된 사용자가 바로 그 무기다.
Coinbase가 Base 온보딩을 자사 리테일 앱에 직접 통합함으로써, 크립토 업계에서 가장 어려운 문제인 콜드 스타트 유동성 문제를 건너뛸 수 있다. 대부분의 L2는 프로토콜에 배포를 구걸하고, 사용자에게 브릿지를 사용해달라고 간청해야 한다. Base는 이미 Coinbase에 자금을 보유하고 KYC를 완료한 수천만 개의 계좌에 자연스럽게 소개되는 구조를 갖는다. 다른 어떤 L2도 이런 조건을 갖추지 못했다. Arbitrum도, Optimism도, zkSync도 마찬가지다.
이 규모의 배포 능력은 어떤 인센티브 프로그램보다 빠르게 유동성으로 전환된다. 5천만 달러짜리 유동성 채굴 캠페인은 몇 달치 용병 자본을 살 수 있을 뿐이다. 1억 1천만 명을 위한 내장된 법정화폐 온램프는 고착성 있는 리테일 흐름을 만들어낸다.
L2 전반에 걸친 기술 동등성 문제
아직도 자사 기술 스택을 마케팅하는 체인들에게 불편한 진실이 있다. EVM 호환성은 이제 최소 요건이지, 차별화 포인트가 아니다. 사기 증명, 탈중앙화 시퀀서, 1초 미만의 블록 타임이 전반적으로 배포되고 있다. The Block의 2026 L2 전망에 따르면, 2025년 말까지 대부분의 주요 L2는 실제 사용자에게 중요한 지표에서 기술적으로 비슷한 수준에 이를 전망이다.
- 트랜잭션 수수료: EIP-4844 이후 주요 L2 모두 대부분의 작업에서 0.01달러 미만.
- 최종성: 옵티미스틱 롤업은 7일 윈도우, ZK 체인은 수 분 단위로 향하고 있다. 95%의 사용 사례에는 충분히 근접한 수준.
- EVM 호환성: 이제 거의 보편적.
- 보안: 아직 차별화되어 있지만, 사용자들은 토큰을 교환하기 전에 보안 감사 보고서를 읽지 않는다.
기술 사양이 수렴하면 경쟁은 언제나 그렇듯 성숙한 시장의 방향으로 이동한다. 배포, 브랜드, 그리고 유동성으로.
유동성 깊이가 복리 해자를 만드는 방법
유동성은 대시보드의 숫자에 불과하지 않다. 깊은 유동성은 실제 사용자 경험을 측정 가능한 방식으로 바꾼다.
소규모 L2의 유동성이 얕은 DEX에서 50만 달러를 거래하는 트레이더는 0.81.2%의 슬리피지를 경험할 수 있다. 같은 거래를 집중 유동성 풀을 갖춘 Base의 Aerodrome에서 실행하면 0.050.1% 수준에서 체결될 수 있다. 이는 사소한 UX 차이가 아니다. 진지한 자본 입장에서는 실행 가능한 거래와 수익성 없는 거래의 차이다.
슬리피지 계산이 맞기 때문에 전문 마켓 메이커와 대형 트레이딩 데스크가 특정 체인에 자리를 잡으면, 리테일이 뒤를 따른다. 리테일이 따라오면 LP의 수수료 수입이 늘어난다. LP 수입이 늘면 스프레드가 좁아진다. 스프레드가 좁아지면 거래량이 늘어난다. 루프가 닫힌다.
Base의 지배적인 AMM인 Aerodrome Finance는 올해 여러 차례 TVL 5억 달러를 넘어섰으며, The Block 보도에 따르면 Aerodrome은 최고점에서 예치금 10억 달러를 돌파했다. 단일 체인의 단일 거래소에 유동성이 이처럼 집중되는 것은 경쟁 체인들이 적극적으로 상쇄해야 하는 중력 같은 힘이며, 대부분은 그럴 도구를 갖추지 못했다.
다른 L2들이 실제로 해야 할 일
경쟁 L2를 구축하거나 거기에 자본을 배분하고 있다면, 답은 Base보다 더 많은 마케팅을 하는 것이 아니다. Base가 잘 서비스하지 못하는 유동성 세그먼트를 찾아야 한다.
구체적인 몇 가지 벡터:
- 기관 및 허가형 유동성: Base의 리테일 DNA는 컴플라이언스 레일이 필요한 온체인 기관 자금 흐름에 덜 자연스럽다. 네이티브 KYC/AML 도구를 갖춘 Arbitrum Nova나 특수 목적 L2들은 이 영역에서 기회가 있다.
- 특정 자산 버티컬: 롱테일 자산, 실물 자산, 또는 비EVM 생태계를 위한 유동성은 자연스럽게 Base에 집중되지 않는다. Mantle의 기관 DeFi 포지셔닝이나 Blast의 네이티브 수익처럼 특정 카테고리를 중심으로 전문화한 체인은 방어 가능한 깊이를 구축할 수 있다.
- 크로스체인 유동성 인프라: Across나 Stargate처럼 체인별 유동성을 추상화하는 프로토콜은 반대 담론을 만들어낸다. 사용자들이 어느 체인에 있는지 신경 쓰지 않게 되면 해자는 약해진다.
아무도 이야기하지 않는 시퀀서 수익 문제
Base는 최고 거래량 주간에 시퀀서 수익으로 추정 300만~500만 달러를 창출했다. Coinbase의 SEC 10-K 연간 보고서에 공시된 바와 같이, 이 자금은 Coinbase로 돌아간다. 거래량이 확대될수록 유동성을 앱체인이나 경쟁사에 분산시키기보다 Base에 집중시킬 인센티브도 커진다.
이는 대부분의 L2가 복제할 수 없는 정렬 구조를 만들어낸다. 체인 운영자는 단순한 프로토콜 채택이 아닌 DEX 거래량에 직결된 직접적인 재정적 인센티브를 갖는다. DEX 거래량의 모든 달러가 Coinbase의 재무제표에도 기여하기 때문에, Coinbase가 더 많은 통합, 더 많은 법정화폐 온램프, 더 많은 Base 네이티브 제품 기능을 공격적으로 최적화할 것으로 예상된다.
L2 지형도, 코드가 아닌 자본을 중심으로 재편되고 있다
2022년과 2023년을 ZK 증명 시스템과 EVM 동등성에 몰두하며 보낸 개발자들은 필요한 인프라를 구축했다. 그러나 2025년에 승리하는 체인들은 자본 조율로 이기고 있다.
Base의 하루 10억 달러 달성은 시장이 명확한 메시지를 보내는 것으로 읽어야 한다. 코드를 짜는 것은 좋다. 하지만 첫날 유동성이 어디서 오는지 답하지 못한다면, 기술적으로는 인상적이지만 텅 빈 공간을 만드는 것이다. 유동성을 지배하는 L2가 체인을 지배한다. 지금 Base는 유동성을 지배한다는 설득력 있는 주장을 하고 있다.