Blockchain

توکن‌سازی دارایی‌های دنیای واقعی از ۳۰ میلیارد دلار گذشت. اکنون چه چیزی واقعاً اهمیت دارد.

By Anurag Verma•June 2, 2026

توکن‌سازی دارایی‌های دنیای واقعی از ۳۰ میلیارد دلار گذشت. حالا چه چیزی واقعاً اهمیت دارد.

عددی که اکثر فعالان حوزه کریپتو دو سال پیش به‌عنوان یک آرزوی دور می‌انگاشتند، اکنون تبدیل به یک داده واقعی شده است: ارزش دارایی‌های توکن‌شده دنیای واقعی روی بلاک‌چین‌های عمومی در آوریل ۲۰۲۶ از ۳۰ میلیارد دلار عبور کرد، و تا اواسط ژوئن این رقم به حدود ۳۲.۵ میلیارد دلار بر اساس داده‌های آن‌چین رصدشده توسط RWA.xyz رسیده است. این یک پیش‌بینی نیست؛ این همان چیزی است که هم‌اکنون روی اتریوم، سولانا، آوالانچ، و شماری دیگر از شبکه‌ها قرار دارد.

رشد این عدد چشمگیر است: ارزش RWA آن‌چین از ژانویه ۲۰۲۵ تاکنون بیش از ۴۲۰ درصد افزایش یافته. اما رقم خام، داستان جالب‌تر را پنهان می‌کند؛ داستانی که درباره اینکه کدام طبقه از دارایی‌ها پیشتاز هستند، کدام بازیگران برنده شده‌اند، و شکاف‌های زیرساختی هنوز کجا وجود دارند.

اول اوراق خزانه، بعد همه چیز دیگر

طبقه دارایی‌ای که این بازار را از مرحله مفهوم به اعتبارسنجی واقعی رساند، اوراق خزانه توکن‌شده آمریکا بود. تا اواخر ۲۰۲۵، اوراق خزانه توکن‌شده از ۹ میلیارد دلار در انتشار عبور کرده بودند، در حالی که این رقم در اوایل ۲۰۲۴ تنها ۱.۷ میلیارد دلار بود. صندوق BUIDL بلک‌راک در مارس ۲۰۲۵ از مرز یک میلیارد دلار گذشت و در ۲۰۲۶ به ۲ میلیارد دلار رسید، در حالی که توکن BENJI فرانکلین تمپلتون اکنون نماینده بیش از ۸۰۰ میلیون دلار در یک صندوق بازار پول دولتی ثبت‌شده آمریکایی است که سوابق سهامداران آن در هفت شبکه نگهداری می‌شود.

داستان اوراق خزانه‌داری به‌عنوان سنگر اولیه منطقی بود. بدهی دولتی کوتاه‌مدت نقدشونده‌ترین، قانونمندترین و کم‌جنجال‌ترین دارایی است که می‌توان روی زنجیره قرار داد. از نهاد نظارتی نمی‌خواهید که ساختاری بدیع را تأیید کند؛ می‌خواهید بپذیرد که لایه ثبت‌سوابق تغییر کرده است. این چارچوب‌بندی جلب حمایت نهادی را آسان‌تر کرد.

Ondo Finance در حال ساختن لایه زیرساختی‌ای است که من پیش‌بینی نمی‌کردم

آنچه در سال گذشته مرا غافلگیر کرد، تغییر مسیر Ondo Finance از یک صندوق توکنی واحد به چیزی شبیه به یک شرکت کامل زیرساخت بازار سرمایه بود. در ژانویه ۲۰۲۶، Ondo بیش از ۲۰۰ سهام و ETF توکنی آمریکایی را روی سولانا عرضه کرد، از جمله NVDA، AAPL، SPY و QQQ. تا آوریل، پلتفرم از ۷۰۰ میلیون دلار در سهام توکنی عبور کرد و ویژگی‌ای اضافه شد که انتظارش را نداشتم: حق رأی نیابتی برای دارندگان توکن روی زنجیره. سپس در ژوئن ۲۰۲۶، آن‌ها مدیر سابق ETF اینوسکو را برای ساخت محصولات سرمایه‌گذاری روی زنجیره استخدام کردند.

همین استخدام آخر همه چیز را روشن می‌کند. وقتی کسی با تجربه عمیق توزیع ETF را جذب می‌کنید، برای بومیان کریپتو نمی‌سازید. برای لایه واسطه‌ای می‌سازید که از پیش تریلیون‌ها دلار را مدیریت می‌کند.

اعتبار خصوصی و املاک عقب هستند، اما شتاب می‌گیرند

اوراق خزانه‌داری توکنی برای مدت طولانی بزرگ‌ترین دسته نخواهند بود. فرصت جالب‌تر از نظر ساختاری در اعتبار خصوصی و املاک و مستغلات است؛ هر دو بازارهای عظیمی هستند با مشکلات مزمن نقدینگی که ریل‌های بلاکچین واقعاً برای رفع آن‌ها مناسب‌اند.

پلتفرم‌هایی مانند Maple Finance و Centrifuge از مرحله اثبات مفهوم فراتر رفته و به صدور اعتبار نهادی روی زنجیره رسیده‌اند. املاک و مستغلات از نظر اعداد خام عقب‌تر است، اما از نظر وضوح نظارتی در برخی حوزه‌های قضایی پیشرفته‌تر است: دیلویت بازار توکنیزه‌شده املاک را تا سال ۲۰۳۵ چهار تریلیون دلار پیش‌بینی کرده است، و فعالیت پلتفرم‌های مرحله اولیه نشان می‌دهد این مسیر تا زمانی که زیرساخت حضانت و حقوقی بهبود یابد، قابل دستیابی است.

اصطکاک در حوزه املاک به‌طور خاص، فنی نیست. مشکل قانون ثبت اسناد، حوزه قضایی توقیف و بارهای حقوقی خاص هر ملک است که کشور به کشور و حتی شهرستان به شهرستان فرق می‌کند. تا زمانی که این موارد استانداردسازی یا پل‌زنی نشوند، املاک روی زنجیره پراکنده و غیریکپارچه خواهد ماند.

تصویر نظارتی روشن‌تر شده، نه ساده‌تر

مقررات MiCA اروپا در ژانویه ۲۰۲۵ به‌طور کامل لازم‌الاجرا شد و همان کاری را کرد که چارچوب‌های نظارتی خوب انجام می‌دهند: مسیری برای صادرکنندگان سازگار ایجاد کرد و هزینه تطبیق را برای موارد مبهم افزایش داد. بیش از ۵۳ مجوز CASP در سراسر اتحادیه اروپا صادر شده، و دوره‌های انتقالی تا سال ۲۰۲۶ ادامه دارند. این اثر برای مشارکت نهادی عمدتاً مثبت بوده، چرا که اکنون می‌توان محصولی را با سطح نظارتی مشخص ساخت.

وضعیت آمریکا پیچیده‌تر است. فعالیت‌های اجرایی SEC در سال ۲۰۲۵ عرضه‌های RWA ثبت‌نشده را هدف قرار داد، و نامه Ondo Finance در دسامبر ۲۰۲۵ به کارگروه رمزارز SEC به‌تفصیل توضیح می‌دهد که چرا اوراق بهادار توکنیزه‌شده به رهنمودهای شفاف‌تر درباره ثبت کارگزار-معامله‌گر، حضانت و معاملات بازار ثانویه نیاز دارند. اگر در این حوزه فعالیت می‌کنید، خواندن آن نامه ارزش دارد: تصویری صادقانه از جاهایی که خلأها وجود دارند ارائه می‌دهد.

عدد ۳۰ میلیارد دلار واقعاً به چه معناست

مقیاس همه چیز را در منظر درستی قرار می‌دهد. بازارهای اوراق قرضه جهانی به تنهایی بیش از ۱۳۰ تریلیون دلار هستند. دارایی‌های واقعی توکن‌شده با ارزش ۳۲ میلیارد دلار، در مقیاس مالی سنتی چیزی بیش از یک خطای گرد کردن نیستند. زیرساختی که در دو سال گذشته ساخته شد، از جمله راه‌حل‌های امانت‌داری، شبکه‌های اوراکل مانند Chronicle که داده‌های تأییدشده دارایی‌ها را برای BUIDL فراهم می‌کنند، چارچوب‌های نظارتی در اتحادیه اروپا، و توزیع چندزنجیره‌ای از طریق MetaMask و کیف پول‌های خرده‌فروشی، دستاورد واقعی است.

بازار به این دلیل ۳۲ میلیارد دلار نیست که توکن‌سازی به جریان اصلی تبدیل شده باشد. این عدد ۳۲ میلیارد دلار است چون تعداد کمی از نهادهای خوش‌سرمایه، پایلوت‌های باکیفیت با محصولات منطبق بر مقررات اجرا کردند، و آن پایلوت‌ها جواب دادند.

مرحله بعدی توزیع است. مسیریابی Ondo از طریق MetaMask برای دسترسی کاربران غیرآمریکایی به سهام توکن‌شده بدون نیاز به حساب کارگزاری چیز کوچکی نیست. این همان فرضیه توزیع مصرف‌کننده است که در مقیاس بزرگ آزمایش می‌شود، و من آن را با دقت دنبال می‌کنم.

زیرساخت دیگر گلوگاه نیست. شفافیت نظارتی و دسترسی توزیع هستند. ۱۰۰ میلیارد دلار بعدی در ارزش RWA توکن‌شده از کسی خواهد آمد که هر دو را حل کند.