Blockchain

مقررات کریپتو در اواسط ۲۰۲۶: چارچوب‌ها آمده‌اند و وقت حساب‌وکتاب رسیده است

By Anurag Verma•June 8, 2026

مقررات رمزارز در اواسط ۲۰۲۶: چارچوب‌ها آمده‌اند و وقت پرداخت فرا رسیده

دوره‌های معافیت تمام شده‌اند. اول ژوئیه ۲۰۲۶ یک نقطه عطف نمادین در یک نقشه راه نبود؛ یک مهلت قطعی بود. هر ارائه‌دهنده خدمات دارایی رمزارزی که بدون مجوز MiCA در اتحادیه اروپا فعالیت می‌کند، اکنون مرتکب نقض قانون شده است و جریمه‌ها به ۵ میلیون یورو یا ۵٪ از گردش مالی سالانه جهانی، هر کدام که بیشتر باشد، می‌رسند. این عدد واقعی است. تقریباً ۷۵٪ از پلتفرم‌های رمزارزی که تحت ترتیبات انتقالی در اتحادیه اروپا فعال بودند تا زمان اتمام مهلت مجوز دریافت نکرده بودند، یعنی ما در آستانه مشاهده یک تکانه جدی در زمان واقعی هستیم.

من از زمانی که اتحادیه اروپا متن پیش‌نویس MiCA را در سال ۲۰۲۰ منتشر کرد، این موج نظارتی را دنبال کرده‌ام. آنچه اکنون مرا به تعجب وا می‌دارد سختگیری قوانین نیست، بلکه این است که چطور شکاف انطباق توسط بسیاری از اپراتورها تا این حد دست کم گرفته شد.

MiCA واقعاً چه چیزی می‌طلبد

MiCA یک گذرنامه مجوز واحد برای ارائه‌دهندگان خدمات دارایی رمزارزی در تمام ۲۷ کشور عضو اتحادیه اروپا ایجاد کرد. یک مجوز CASP از هر ناظر ملی به یک شرکت اجازه می‌دهد در سراسر بلوک فعالیت کند، که روی کاغذ ساده‌سازی عظیمی نسبت به پازل پیشین است. نکته این است که دریافت مجوز یک فرایند ساده نیست. شرکت‌ها باید کفایت سرمایه، ساختارهای حاکمیتی، تفکیک نگهداری و چارچوب‌های AML را اثبات کنند که بسیار شبیه آن چیزی است که در خدمات مالی سنتی انتظار دارید.

تا اردیبهشت ۱۴۰۵، تنها حدود ۱۹۴ شرکت موفق به اخذ مجوز رسمی شده بودند. این عدد در برابر هزاران کسب‌وکار ثبت‌شده‌ی رمزارزی در سراسر اتحادیه‌ی اروپا نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاری لازم برای انطباق یا دست‌کم گرفته شده یا به سادگی تا زمانی که دیگر دیر شده بود، در اولویت قرار نگرفته است. ESMA صراحتاً هشدار داده بود که درخواست‌های لحظه‌ی آخر با بررسی دقیق‌تری روبه‌رو خواهند شد. این هشدار از سوی بخش بزرگی از صنعت نادیده گرفته شد.

برای سازندگان، تفسیر عملی این است: اگر در حال ساخت هر نوع محصول کاستدی، صرافی یا مشاوره‌ای برای کاربران اروپایی هستید، مجوز MiCA اکنون حداقل شرط قانونی فعالیت است، نه یک مزیت رقابتی. مزیت رقابتی در این است که زیرساخت انطباق را در لایه‌ی محصول بنا کنید، نه اینکه بعداً آن را به محصول بچسبانید.

ایالات متحده سرانجام قانون استیبل‌کوین دارد

در ۱۸ ژوئیه ۲۰۲۵، رئیس‌جمهور ترامپ قانون GENIUS Act را به امضا رساند. این نخستین قانون‌گذاری جامع فدرال در حوزه‌ی رمزارز در تاریخ ایالات متحده بود و به‌طور خاص به استیبل‌کوین‌های پرداختی محدود می‌شود.

الزامات آن صریح و بی‌ابهام است. صادرکنندگان باید ذخایر ۱۰۰ درصدی در دارایی‌های نقد (دلار آمریکا یا اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت) نگه دارند، گزارش‌های ماهانه‌ی ذخایر منتشر کنند و هرگونه بازاریابی که حمایت دولتی یا بیمه‌ی FDIC را القا کند ممنوع است. تنها «صادرکنندگان مجاز استیبل‌کوین پرداختی»، چه نهادهای دارای مجوز فدرال و چه ایالتی، می‌توانند استیبل‌کوین‌های پیوسته به دلار صادر کنند. جداول زمانی اجرایی برای اثربخشی کامل تا ۲۰۲۷ ادامه دارند، اما FDIC هم‌اکنون مشغول تهیه‌ی رویه‌های درخواست برای مؤسسات تحت نظارت است.

پیامد عملی این موضوع آن است که بازار استیبل‌کوین با ارزش بیش از ۱۵۰ میلیارد دلار از یک منطقه خاکستری با نظارت سست به چیزی شبیه به مقررات بانکی در حال گذار است. این وضعیت برای برخی از ناشران فعلی ناخوشایند است و برای بازیگران نهادی که بدون وجود قوانین فدرال حاضر به لمس استیبل‌کوین‌ها نبودند، واقعاً روشنگر است.

لایحه ساختار بازار هنوز نهایی نشده است

پرسش گسترده‌تر درباره ساختار بازار دارایی‌های دیجیتال در آمریکا همچنان باز است. قانون CLARITY در ژوئیه ۲۰۲۵ از مجلس نمایندگان گذشت اما در سنا معطل مانده، جایی که قانون همتای آن، یعنی قانون واسطه‌های کالای دیجیتال، در اوایل ۲۰۲۶ از کمیته عبور کرد. چارچوب اصلی این قانون صلاحیت انحصاری بازارهای اسپات کالاهای دیجیتال نظیر بیت‌کوین را به CFTC می‌دهد، در حالی که SEC اختیار خود را بر توکن‌هایی که به عنوان قراردادهای سرمایه‌گذاری عمل می‌کنند حفظ می‌کند.

این تقسیم‌بندی حوزه قضایی اهمیت بسیار زیادی دارد. در حال حاضر، این ابهام هزینه‌های هنگفتی را در قالب ریسک حقوقی به صنعت تحمیل می‌کند و توسعه محصولات نهادی را منصرف می‌سازد. به محض اینکه قانون CLARITY یا چیزی شبیه به آن از سنا عبور کند، یک مسیر ثبت‌نام ایجاد خواهد شد که در حال حاضر برای اکثر واسطه‌های دارایی دیجیتال وجود ندارد. برداشت من این است که این اتفاق در اواخر ۲۰۲۶ رخ می‌دهد، اما «در نهایت اتفاق می‌افتد» سال‌هاست که فرض کاری ما بوده است، پس این نظر را با احتیاط نگه می‌دارم. ردیاب سیاست رمزارز آمریکای Latham & Watkins بهترین منبعی است که برای دنبال کردن این روند یافته‌ام.

آسیا یک آزمایش موازی در حال اجراست

هنگ‌کنگ و سنگاپور منتظر واشنگتن نیستند. رژیم صدور مجوز استیبل‌کوین هنگ‌کنگ در اوت ۲۰۲۵ به اجرا درآمد و اولین استیبل‌کوین‌های دارای مجوز با پشتوانه دلار هنگ‌کنگ در اوایل ۲۰۲۶ وارد بازار شدند. مقام پولی سنگاپور نیز چارچوب قانون خدمات پرداخت برای استیبل‌کوین‌های تک‌ارزی را از مدتی پیش راه‌اندازی کرده که بر اساس آن صادرکنندگان موظفند حداقل سرمایه پایه یک میلیون دلار سنگاپور را نگه دارند و بازخرید به ارزش اسمی را ظرف پنج روز کاری ارائه دهند.

گزارش سیاست جهانی رمزارز ۲۰۲۵/۲۶ TRM Labs منطقه آسیا-اقیانوسیه را به عنوان یک آزمون استرس زنده توصیف می‌کند که بررسی می‌کند آیا چارچوب‌های انطباق در سطح نهادی می‌توانند با فعالیت معنادار بازار همزیستی کنند. شواهد اولیه نشان می‌دهد که می‌توانند، اما بار انطباق واقعی است و فعالیت را در میان اپراتورهای بزرگ‌تر و با سرمایه بیشتر متمرکز می‌کند.

این موضوع برای سازندگان چه معنایی دارد

واقعیت صریح این است که انطباق به هزینه انجام کسب‌وکار در هر حوزه قضایی تنظیم‌شده‌ای تبدیل شده و مناطق غیررسمی و مبهمی که محصولات رمزارزی زمانی در آن‌ها فعالیت می‌کردند در حال بسته شدن هستند. این موضوع کاملاً منفی نیست. سرمایه نهادی تا حد زیادی منتظر همین چارچوب‌ها بود تا بتواند در مقیاس به تعهد برسد. چشم‌انداز بازار ۲۰۲۶ Coinbase Institutional به خزانه‌داری‌های توکن‌شده و ابزارهای بازده منطبق به عنوان یکی از بردارهای اصلی پذیرش نهادی در این سال اشاره می‌کند، دقیقاً به این دلیل که ساختارهای MiCA و قانون GENIUS به طرفین معامله چیزی برای تکیه‌کردن می‌دهند.

سخت‌ترین پرسش، و آنچه بیشتر به آن فکر می‌کنم، این است که آیا زیرساخت انطباقی که اکنون در حال ساخته شدن است، در برخورد با موج بعدی ابزارهای واقعاً نو کریپتو دوام خواهد آورد یا نه. چارچوب‌هایی که در حال تصویب هستند عمدتاً بر اساس محصولاتی طراحی شده‌اند که در سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲ وجود داشتند. پروتکل‌های DeFi، به‌ویژه آنهایی که هیچ ناشر یا واسطه قابل شناسایی‌ای ندارند، به شکل ناخوشایندی بیرون از تمام چارچوب‌هایی که توصیف کردم قرار می‌گیرند. نه MiCA، نه GENIUS Act و نه CLARITY Act هیچ‌کدام این مسئله را حل نمی‌کنند. این گفتگو در سطح FATF و در کارگروه‌های ESMA آغاز شده، اما به نتیجه‌ای نرسیده است. نبرد بزرگ بعدی در حوزه مقررات احتمالاً همین‌جا خواهد بود.

فعلاً پیام برای هر تیمی که در حوزه کریپتو می‌سازد روشن است: راه ورود به بازار قانون‌مند در اروپا، ایالات متحده، هنگ‌کنگ و سنگاپور وجود دارد. استفاده از آن در این بازارها دیگر اختیاری نیست، و شرکت‌هایی که از همان روز اول زیرساخت انطباق را در معماری محصول خود جای داده‌اند، متوجه خواهند شد که این کار مسیر رسیدن به مشتریان نهادی را کوتاه‌تر می‌کند، نه طولانی‌تر.