CLARITY Act به حالت تعلیق درآمد: چرا ساختار بازار یک داستان ۲۰۲۷ است
قانون CLARITY بازار داراییهای دیجیتال، همان لایحه‌ای که صنعت آمریکا دو سال است آن را نقطه پایانی می‌داند، پیش از تعطیلات رای‌گیری سنا را نخواهد دید. CoinDesk در ۲۷ ژوئیه گزارش داد که رهبر اکثریت جان تون ساختار بازار را از تقویم کف سنا پیش از تعطیلات حذف کرد و دلیل را کمبود ظرفیت و اختلافات حلنشده بر سر اصلاحیه‌ها عنوان کرد. تیتر خبر شبیه یک مشکل زمانبندی به نظر می‌رسد. اما نیست.
H.R. 3633 در ۱۷ ژوئیه با ۲۹۴ رای موافق در برابر ۱۳۴ رای مخالف و با حاشیه دوحزبی واقعی از مجلس نمایندگان گذشت. آنچه در سنا کار را خراب کرد، نه جنگ بر سر صلاحیت CFTC در برابر SEC بود. بلکه یک اصلاحیه اخلاقی پیشنهادی بود که رئیسجمهور، معاون رئیسجمهور، اعضای کنگره و اعضای خانواده درجه اول آن‌ها را از صدور یا کسب سود از داراییهای دیجیتال در دوران تصدی ممنوع میکند. این اصلاحیه هدف مشخصی دارد، و همه حاضران در اتاق می‌دانند آن هدف کیست.
فکر می‌کنم بازار این موضوع را اشتباه قیمت‌گذاری کرده است. آخرین باری که بررسی کردم، احتمال امضا در ۲۰۲۶ در بازارهای پیش‌بینی هنوز بالای ۴۰٪ بود. این صرف صرف‌ریسک تاخیر نیست. این انکار است.
چرا بحث کنار گذاشتن لایحه CLARITY به کریپتو ربط ندارد
گزارش‌های واقعی را که بخوانید، خطوط جبهه‌بندی مشخص می‌شوند. گزارش Crypto Briefing از عضو ارشد کمیته بانکداری سنا الیزابت وارن نقل میکند که برای گنجاندن زبان اخلاقی فشار زیادی می‌آورد، و آرای دموکراتها در سنا مشروط به درج آن در متن نهایی است. جمهوری‌خواهانی که در غیر این صورت خواهان این لایحه هستند، نمیتوانند اصلاحیهای را بپذیرند که مستقیماً کسب‌وکار توکنی خانواده رئیسجمهور فعلی را محدود میکند.
پس لایحه میان دو ائتلاف گیر افتاده که هر دو خواهان قانون‌گذاری ساختار بازار هستند و نمیتوانند بر سر این مساله توافق کنند که آیا رئیسجمهور در حین امضای قانون مجاز است یک کسب‌وکار توکن را اداره کند یا نه. هیچ ترفند نگارشی هوشمندانه‌ای این مشکل را حل نمی‌کند. این یک تعارض ارزشی است که لباس قانون‌گذاری به تن کرده است.
و کسب‌وکار توکنی مورد بحث فرضی نیست. WLFI، پروژه‌ای که به خانواده ترامپ مرتبط است، و ابزارهای میم مختلفی که پیرامون مراسم تحلیف راه‌اندازی شدند، درآمد قابل توجه، درون‌زنجیره‌ای و به‌طور عمومی قابل مشاهده‌ای تولید کرده‌اند. مفاد اخلاقی این لایحه پیشگیری انتزاعی نیست. هدفمند است.
ریاضیات تأخیر قانون CLARITY بازار دارایی دیجیتال جور درنمی‌آید
این چیزی است که هیچ‌کس نمی‌خواهد بلند بگوید. کنگره دوم سپتامبر بازمی‌گردد. نبرد بودجه سال مالی ۲۰۲۷ بلافاصله آغاز می‌شود. سپس لوایح اعتبارات موقت. سپس پنجره مانورهای پیش از میاندورهای تقریباً شش هفته بعد از آن باز می‌شود، و وقت صحن برای هر چیزی غیر از اعتبارات فرو می‌ریزد.
خط زمانی Blockhead سپتامبر را پنجره واقع‌بینانه بعدی معرفی میکند. من استدلال می‌کنم که سپتامبر پنجره خوش‌بینانه است و خوانش صادقانه حداقل سه‌ماهه اول ۲۰۲۷ خواهد بود، با این فرض که تعارض اخلاقی به نحوی حل شود، که نیازمند یکی از موارد زیر است:
- خانواده رئیسجمهور داوطلبانه از داراییهای توکنی خود خارج شود (هیچ نشانهای از این اتفاق وجود ندارد).
- دموکراتها اصلاحیه اخلاقی را کنار بگذارند (در سال انتخابات از نظر سیاسی غیرممکن است).
- جمهوریخواهان اصلاحیه اخلاقی را بپذیرند (این هم از نظر سیاسی غیرممکن است).
- لایحه تقسیم شود، با ساختار بازار که به‌صورت مستقل تصویب می‌شود و موضوع اخلاق به‌طور جداگانه بررسی می‌شود (از نظر رویه‌ای پیچیده است، و هیچ‌کس اطمینان ندارد که لایحه پیگیری هرگز به رأیگیری برسد).
هیچ‌یک از این مسیرها کوتاه نیستند. هیچ‌یک پیش از اینکه میان‌دوره‌ای‌ها نقشه سنا را بازآرایی کنند، بسته نمی‌شوند.
آنچه ناظران لایحه کریپتو در تعطیلات اوت از دست می‌دهند
GENIUS تصویب شد. این همان چیزی است که مردم مدام به آن اشاره میکنند تا ثابت کنند که خط لوله تقنینی کار میکند. اما GENIUS یک لایحه استیبل‌کوین با دامنه محدود، ائتلاف صنعتی روشن، و بدون تعارض مستقیم با داراییهای شخصی رئیسجمهور بود. ساختار بازار در هر محور دقیقاً برعکس است. قانون اوراق بهادار، قانون کالاها، حضانت، DeFi، و تعریف «شخص تحت پوشش» را در برمی‌گیرد، که دقیقاً همان جایی است که اصلاحیه اخلاقی دندان می‌گیرد.
صنعت بر این فرض کار می‌کرد که وضوح قانونی فدرال شش تا نه ماه دیگر فرا می‌رسد و نقشه‌های راه محصول را بر همین اساس می‌چید. عرضه توکن منوط به «تصویب CLARITY». قراردادهای نگهداری نهادی بر پایه نظارت پیش‌بینی‌شده CFTC. استخدام‌های تطبیقی در انتظار قوانین نهایی.
همه اینها باید بر اساس یک افق زمانی طولانی‌تر بازنویسی شوند. اگر سازنده هستید، پیامد عملی این است که چارچوبهای سطح ایالتی (نیویورک، وایومینگ و به‌تدریج تگزاس) و نظام‌های غیرآمریکایی (MiCA در اتحادیه اروپا، TVTG لیختناشتاین، بازنگری‌های PSA سنگاپور) همچنان سطح نظارتی واقعی‌ای هستند که روی آن فعالیت می‌کنید. این تغییری تا سپتامبر نمی‌کند.
توقف H.R. 3633: اثرات درجه دوم
چند چیز به خاطر این تأخیر جابجا می‌شود.
اول، رقابت‌های قلمرویی SEC و CFTC با قانون حل نمی‌شود؛ پس با اقدامات اجرایی و نامه‌های بی‌اقدامی حل خواهد شد. این کندتر، آشفته‌تر و ریسک سابقه بیشتری برای هر کسی که در حاشیه تعریف اوراق بهادار فعالیت میکند ایجاد میکند.
دوم، بازی تفکیک قضایی قوی‌تر می‌شود. حوزه‌های قضایی تنظیم‌شده‌ای که چارچوبهای کارآمد دارند، حجم نهادی بیشتری جذب میکنند. LCX، که من در آن کار می‌کنم، در لیختناشتاین زیر MiCA و TVTG قرار دارد و شاهد جریانی از طرف‌های نهادی بوده‌ام که صراحتاً قطعیت قضایی را دلیل توانایی معاملاتی خود ذکر میکنند. هر فصلی که آمریکا این سؤال را باز می‌گذارد، این مزیت بیشتر می‌شود.
سوم، بانک‌های آمریکایی در کنار میدان برای نگهداری اسپات رمزارز در مقیاس می‌مانند. راهنمای OCC در سال ۲۰۲۵ درها را گشود اما بانک‌ها پیش از آنکه نیروی انسانی و ترازنامه را گسترش دهند، پوشش قانونی می‌خواهند، و پوشش قانونی امسال نمی‌رسد.
قانون‌گذاری ساختار بازار ۲۰۲۷: آنچه واقعاً بعد اتفاق می‌افتد
فرض پایه‌ام این است: سنا در سپتامبر بازمی‌گردد، وارد یک جنگ اصلاحیه دیگر می‌شود، موضوع را به تقویم CR موکول میکند، و ساختار بازار به بعد از انتخابات میاندورهای رانده می‌شود. ترکیب جدید سنا در ژانویه ۲۰۲۷ یا بن‌بست اخلاقی را حل میکند (اگر یک حزب کنترل عملیاتی به دست آورد) یا آن را امتداد می‌دهد (اگر نقشه انتخاباتی همچنان نزدیک بماند).
سوال جالب این است که آیا دستگاه لابی‌گری صنعت، که تمام توانش را معطوف CLARITY کرده، به سمت چارچوبهای ایالتی و رژیمهای بین‌المللی تغییر جهت می‌دهد، یا اینکه ۱۸ ماه دیگر را در انتظار می‌سوزاند.
سازندگان باید فرض کنند که سناریوی دوم در اطرافشان جریان دارد و مسیر خود را بر همین اساس تنظیم کنند. وضوح از وادوتس و بروکسل و سنگاپور می‌آید، نه از واشنگتن، و وانمود کردن به خلاف این واقعیت، رانوی مالی کسی را از بین خواهد برد.