Kraken xStocks জামানত: টোকেনাইজড স্টক পরিণত হচ্ছে DeFi মূলধনে
দুই বছর ধরে, অন-চেইন রিয়েল-ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট নিয়ে প্রতিটি ডেক একই কথা বলেছে: সিকিউরিটি টোকেনাইজ করো, দাম মেলাও, এমন রেলে সেটেল করো যা ঘুমায় না। ঠিক আছে। কাজের কথা। বিরক্তিকর। যা ছিল না সেটা হলো সেই অংশটা, যেখানে টোকেনটা আসলে কিছু একটা করে যা Fidelity-তে রাখা Apple-এর শেয়ার পারে না।
সেই অংশটা এই মাসে এসে গেছে। Kraken এই মাসে Kraken xStocks কোলেটারাল চালু করেছে, যেখানে ব্যবহারকারীরা AAPLx, NVDAx এবং TSLAx-এর মতো টোকেনাইজড ইকুইটি পার্পেচুয়াল ফিউচারের মার্জিন হিসেবে ক্রিপ্টো পজিশনের পাশাপাশি ব্যবহার করতে পারবেন। বাক্যটা আবার পড়ুন। Nvidia-এর একটি শেয়ার, Backed Finance-এর মাধ্যমে র্যাপ করা এবং Solana-তে ইস্যু করা, এখন BTC-PERP-এ লিভারেজ ব্যাক করছে। RWA থিসিস চুপিচুপি দ্বিতীয় একটি পা গজিয়ে নিয়েছে।
আমার মতে এটা এই বছর টোকেনাইজেশনে সবচেয়ে কম মূল্যায়িত পদক্ষেপ, আর এটা ঘটছে এমন এক নিউজ সাইকেলের মাঝখানে যেটা স্টেবলকয়েন লাইসেন্সিং নিয়ে মাতোয়ারা।
RWA র্যাপার থেকে টোকেনাইজড ইকুইটিস ডিফাই প্রিমিটিভ
এতদিন পর্যন্ত, xStock ছিল একটি রসিদ। আপনি AAPLx ধরে রাখতেন, Backed সুইজারল্যান্ডে একটি ব্যাংকরাপ্টসি-রিমোট SPV-তে আন্ডারলাইং Apple শেয়ার ধরে রাখত, দাম রেফারেন্স অনুসরণ করত, এবং সেটেলমেন্ট অন-চেইনে হতো। এটা একটা র্যাপার। এটা কোনো প্রিমিটিভ নয়।
প্রিমিটিভ হলো এমন একটি স্টেটের অংশ যার বিপরীতে অন্য প্রোটোকলগুলো কম্পোজ করে। স্টেবলকয়েন প্রিমিটিভ হয়েছিল যেদিন Aave USDC-কে কোলেটারাল হিসেবে লিস্ট করেছিল, সেদিন নয় যেদিন Circle প্রথমটি মিন্ট করেছিল। ETH প্রিমিটিভ হয়েছিল যেদিন MakerDAO এটি গ্রহণ করেছিল। টোকেনটা ততটুকুই আকর্ষণীয় যতটুকু ব্যালেন্স শিট এর বিপরীতে ধার দিতে রাজি।
Kraken-এর xStocks-কে ফিউচার কোলেটারাল হিসেবে গ্রহণ করা সেই মুহূর্তের ইকুইটি সংস্করণ। এটা সবচেয়ে বড় ভেন্যু নয় এবং এটা পারমিশনলেস ডিফাই নয়। কিন্তু এটাই প্রথম গুরুতর ম্যাচিং ইঞ্জিন যেটা একটি টোকেনাইজড পাবলিক ইকুইটিকে সিন্থেটিক টিকার-এর বদলে ফাঞ্জিবল ক্যাপিটাল হিসেবে বিবেচনা করছে।
কেন Backed Finance xStocks, বিশেষভাবে
কোল্যাটারেল মডেলটি তখনই কাজ করে যখন মোড়কটি আইনিভাবে পরিষ্কার হয়। Backed-এর কাঠামো হলো একটি সুইস ইস্যুয়ার, ১:১ ব্যাকড, যোগ্য ধারকদের দ্বারা রিডিমযোগ্য, রেফারেন্স অ্যাসেটটি অফ-চেইনে কাস্টডিয়ানকৃত এবং ইস্যুয়ার ব্যর্থতার পরেও বহাল থাকা একটি আইনি দাবি সহ। এটি স্মার্ট কন্ট্র্যাক্টের চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ। একটি মার্জিন ডেস্ক এমন কোল্যাটারেল গ্রহণ করতে পারে না যা হয়তো অস্পষ্ট সিনিওরিটি নিয়ে একটি সুইস দেউলিয়া আদালতের মধ্য দিয়ে আনওয়াইন্ড করতে হবে।
এটিকে Terra ও Mirror-এ পুরনো সিন্থেটিক-স্টক পরীক্ষার সাথে তুলনা করুন, যেখানে "শেয়ার" ছিল একটি ঋণ পজিশন, একটি অস্থির সম্পদ দিয়ে কোল্যাটারালাইজড, বাস্তবে কিছুর উপর কোনো আইনি দাবি ছাড়াই। সেগুলো ধসে পড়েছিল। টোকেনাইজড ইক্যুইটি খারাপ বলে নয়, বরং কারণ রিডেম্পশন পথ ছাড়া একটি সিন্থেটিক শুধুই একটি বাজি।
Backed হলো বোরিং সংস্করণ। বোরিং-ই ব্যালেন্স শিট খুলে দেয়। একই যুক্তি আমি Canton-এর $2B রাউন্ড এবং কেন BlackRock-এর BUIDL এখন কর্পোরেট বন্ডকে টার্গেট করছে ডিজেন ইল্ড তাড়া করার বদলে, সে বিষয়ে তুলেছিলাম।
RWA ক্যাপিটাল এফিশিয়েন্সির গল্প যা কেউ প্রাইস করছে না
বাজার যে অংশটি এখনো ধরতে পারেনি সেটি হলো এটি। যদি AAPLx একটি নিয়ন্ত্রিত ফিউচার্স ভেন্যুতে ভালো কোল্যাটারেল হয়, তাহলে তিনটি জিনিস সত্য হয়ে যায়, মোটামুটি ক্রমানুসারে:
টোকেনাইজড Apple-এর একজন ধারক আর ইক্যুইটি এক্সপোজার এবং ক্রিপ্টো এক্সপোজারের মধ্যে বেছে নেন না। তারা একটি অ্যাকাউন্টেই Apple ধরে রাখতে এবং ETH-এর বিপরীতে শর্ট করতে পারেন। এটি একটি পোর্টফোলিও মার্জিনিং ফিচার যার জন্য প্রতিষ্ঠানগুলো লিগ্যাসি প্রাইম ব্রোকারদের কাছে মোটা অঙ্ক গুনেছে।
২. টোকেনাইজড ইক্যুইটির কোস্ট অব ক্যারি কমে, কারণ টোকেনটি এমন অপশনালিটি তৈরি করে যা অন্তর্নিহিত শেয়ারে নেই। এটি সময়ের সাথে NAV-এর উপর একটি ছোট প্রিমিয়াম হিসেবে দেখা উচিত, যা উল্টো দিক থেকে Grayscale ট্রাস্টে যা ঘটেছিল তার সুস্থ সংস্করণ।
৩. অন্য প্রতিটি টোকেনাইজেশন ইস্যুকারী, Ondo, Superstate, Franklin, Securitize, এখন একটি মানদণ্ড পেয়েছে যে "প্রকৃত" উপযোগিতা কেমন দেখায়। শুধু সেভিংস অ্যাকাউন্ট হিসেবে ইল্ড-বেয়ারিং T-bill নয়, বরং একটি সক্রিয় ট্রেডিং বুকে জামানত।
RWA ক্যাপিটাল এফিশিয়েন্সি ২০২২ সাল থেকে স্লাইডওয়্যারের শব্দ হয়ে আছে। এটিই এর প্রথম সংস্করণ যা আমি আসলে পরিমাপ করতে পারি।
এটি কোথায় ভাঙে (এবং এখনও কোথায় ভাঙেনি)
কিছু সৎ সমস্যা:
- Kraken-এর কোলেটেরাল ইঞ্জিন কেন্দ্রীভূত। হেয়ারকাট, লিকুইডেশন লজিক এবং যোগ্যতা ভেন্যু নির্ধারণ করে। এটি DeFi নয়। এটি DeFi-এর একটি সেতু।
- xStocks ২৪/৭ ট্রেড করে কিন্তু অন্তর্নিহিত ইক্যুইটি মার্কেট তা করে না। একটি বাসি রেফারেন্স প্রাইসের বিপরীতে সপ্তাহান্তের লিকুইডেশন একটি বাস্তব ঝুঁকি, এবং আমি এতে ১০x পোস্ট করার আগে হেয়ারকাট শিডিউল দেখতে চাইব।
- স্বাভাবিক কারণে মার্কিন ব্যক্তিরা বেশিরভাগ xStocks পণ্য থেকে বাদ। বিশ্বের সবচেয়ে তরল ইক্যুইটি ক্যাপিটাল পুল এখনও অংশ নিতে পারছে না।
- একটি ভেন্যু বাজার নয়। যতক্ষণ না কোনো দ্বিতীয় নিয়ন্ত্রিত এক্সচেঞ্জ বা Aave-এর মতো কোনো অন-চেইন মানি মার্কেট সঠিক ওরাকল সহ এগুলো তালিকাভুক্ত করে, ততক্ষণ এই প্রিমিটিভ একক-উৎস।
এর কোনোটিই থিসিসকে মেরে ফেলে না। এর মানে শুধু আগামী বারো মাস হবে দ্বিতীয় ও তৃতীয় ভেন্যু কোনটি যুক্ত হয় এবং কোনো অন-চেইন লেন্ডার রক্ষণশীল LTV দিয়ে AAPLx তালিকাভুক্ত করার সাহস করে কিনা তা নিয়ে। Aave গভর্ন্যান্স এক বছরের মধ্যে নড়াচড়া করার আগে আমি Morpho বা কোনো Compound ফর্কের উপর বাজি ধরব।
পরবর্তী কী দেখতে হবে
আকর্ষণীয় সংকেতগুলো হবে নীরব। জামানত পরিবর্তনের পরে Kraken-এর পার্পস-এ ওপেন ইন্টারেস্ট কি উল্লেখযোগ্যভাবে বাড়বে। Solana DEX-গুলোতে AAPLx-এর দাম কি Backed NAV-এর তুলনায় সামান্য প্রিমিয়ামে ট্রেড করতে শুরু করবে। Backed ছাড়া অন্য কোনো ইস্যুয়ার কি ভিন্ন আইনি কাঠামো নিয়ে একটি প্রতিযোগিতামূলক র্যাপার চালু করে তালিকাভুক্ত হওয়ার চেষ্টা করবে।
আর সবচেয়ে বড় প্রশ্ন: কোনো মার্কিন ব্রোকার-ডিলার কি এটি দেখে বুঝতে পারবে যে তারা যে সিকিউরিটি ইতিমধ্যে বিক্রি করে তার টোকেনাইজড সংস্করণের ব্যালেন্স শিট কাগজের সংস্করণের চেয়ে ভালো। সেটাই সেই মুহূর্ত যখন র্যাপারটি আর কেবল কৌতূহলের বস্তু থাকবে না।
টোকেনাইজড ইকুইটি চার বছর ধরে একটি ব্যবহারিক ক্ষেত্র খুঁজতে থাকা সমাধান ছিল। সেই ক্ষেত্রটি শেষ পর্যন্ত সেটাই হলো যা স্টেবলকয়েনকে গুরুত্বপূর্ণ করে তুলেছিল। কেউ অবশেষে টোকেনটিকে অর্থ হিসেবে গণ্য করল।