Skip to content
AV
Blockchain

BlackRock BUIDL কর্পোরেট বন্ডে নজর দিচ্ছে: ক্রেডিট কেন RWA-র আসল পরীক্ষা

By Anurag Verma•April 22, 2026
BlackRock BUIDL কর্পোরেট বন্ডে নজর দিচ্ছে: ক্রেডিট কেন RWA-র আসল পরীক্ষা

BlackRock BUIDL কর্পোরেট বন্ডকে লক্ষ্য করছে: ক্রেডিট কেন RWA-র আসল পরীক্ষা

এপ্রিল ২১ তারিখে, BlackRock-এর BUIDL ফান্ড ২.২ বিলিয়ন ডলারের সম্পদ অতিক্রম করে এবং নিঃশব্দে ইথেরিয়াম মেইননেটে মার্কিন ট্রেজারির বাইরে ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড কর্পোরেট বন্ডেও তার পরিধি বিস্তার করে। অধিকাংশ কভারেজ এটিকে টোকেনাইজড RWA গল্পের একটি মাইলফলক হিসেবে দেখিয়েছে। এটি তা-ই, তবে যে কারণগুলো বেশিরভাগ মানুষ উল্লেখ করছেন সেগুলোর জন্য নয়।

টোকেনাইজড ট্রেজারি ছিল উদ্ভাবনের আবরণে একটি সমাধান-করা সমস্যা। অন্তর্নিহিত সম্পদের কোনো ডিফল্ট ঝুঁকি নেই, কুপন অনুমানযোগ্য, এবং সেকেন্ডারি মার্কেট বিশ্বের সবচেয়ে গভীর। চেইনে T-Bill রাখা কঠিন ইঞ্জিনিয়ারিং কাজ, কিন্তু এটি সহজ ক্রেডিট কাজ। কর্পোরেট বন্ড ঠিক বিপরীত। সেগুলোতে ইস্যুকারী-নির্দিষ্ট ডিফল্ট ঝুঁকি, পরিবর্তনশীল কুপন সিডিউল, সিনিয়রিটি স্ট্রাকচার এবং সেকেন্ডারি মার্কেট রয়েছে যা অজ্ঞাতসারে অতরল হয়ে যেতে পারে। এরপরও যে BlackRock এবং Securitize এখানে এগিয়ে আসছে, সেটা আপনাকে প্রাতিষ্ঠানিক আগ্রহ আসলে কোথায় যাচ্ছে সে সম্পর্কে সব বলে দেয়।

এই পোস্টটি মাইলফলকের উদযাপন নয়। এটি একটি বিশ্লেষণ যে টোকেনাইজড কর্পোরেট ক্রেডিটকে বড় পরিসরে কার্যকর করতে টেক স্ট্যাক এবং আইনি স্ট্যাক এখনও কী তৈরি করতে হবে।

কেন টোকেনাইজড ট্রেজারি ছিল সহজ ট্রেড

২০২৩-২০২৪ সালে টোকেনাইজড ট্রেজারি পণ্যে যে ১.৩ বিলিয়ন ডলার প্রবাহিত হয়েছিল (Franklin Templeton-এর BENJI, Ondo-এর OUSG, প্রাথমিক BUIDL) একটি বিষয় প্রমাণ করেছে: কমপ্লায়েন্স কঠোর এবং রিডেম্পশন ঝুঁকি প্রায় শূন্য হলে প্রতিষ্ঠানগুলো অন-চেইন মানি মার্কেট ব্যবহার করবে।

ট্রেজারি এটিকে সহজ করে দিয়েছিল:

  • কোনো ক্রেডিট বিশ্লেষণ প্রয়োজন নেই। মার্কিন সরকার ডিফল্ট করে না। অন-চেইন হোল্ডারদের সেই ঝুঁকি মূল্য নির্ধারণ করতে হয় না।
  • অনুমানযোগ্য ইয়েল্ড। ফেড ফান্ডস রেটের পরিবর্তন মাস আগেই জানিয়ে দেওয়া হয়। কুপনের গণিত তুচ্ছ।
  • গভীর তরলতা। ট্রেজারি মার্কেট প্রতিদিন ৯০০ বিলিয়ন ডলার ক্লিয়ার করে। বের হতে চাইলে বের হওয়া যায়।

কর্পোরেট বন্ডের ক্ষেত্রে এর কোনোটিই প্রযোজ্য নয়। আর BUIDL এখন সেই ভূখণ্ডেই কাজ করছে।

কর্পোরেট ক্রেডিট আসলে স্ট্যাকে কী যোগ করে

ব্ল্যাকরকের BUIDL কর্পোরেট বন্ড সম্প্রসারণ কেবল একটি নতুন অ্যাসেট ক্লাস নয়, এটি অসমাধানকৃত ইঞ্জিনিয়ারিং সমস্যার একটি নতুন সমষ্টি।

ডিফল্ট ঝুঁকির একটি অন-চেইন উপস্থাপনা দরকার। যখন কোনো ট্রেজারি ডিফল্ট করে, তখন সেটি একটি ভূরাজনৈতিক ঘটনা। কিন্তু যখন কোনো আঞ্চলিক ব্যাংক বা মিড-ক্যাপ শিল্পপ্রতিষ্ঠানের মতো ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড কর্পোরেট ইস্যুয়ার ডিফল্ট করে, তখন সেটি আইনি ট্রিগার, রিকভারি রেট এবং ওয়াটারফল লজিকসহ একটি ক্রেডিট ইভেন্ট। স্মার্ট কন্ট্র্যাক্টগুলোকে এটি সামলাতে সক্ষম হতে হবে। এই মুহূর্তে বেশিরভাগ টোকেনাইজড বন্ড কন্ট্র্যাক্ট ধরে নেয় যে কুপন পেমেন্ট নির্ধারিত সময়মতো আসে। মিসড পেমেন্ট বা রিস্ট্রাকচারিং ইভেন্টের জন্য তাদের কোনো সার্কিট ব্রেকার নেই।

কুপন ওয়াটারফল দেখতে যতটা সহজ মনে হয়, বাস্তবে ততটা নয়। একটি ফিক্সড-রেট ট্রেজারি ঘড়ির কাঁটার মতো বছরে দুবার পেমেন্ট করে। কিন্তু কর্পোরেট বন্ডে থাকে স্টেপ-আপ কুপন, PIK টগল, কল প্রভিশন এবং চেঞ্জ-অফ-কন্ট্রোল ক্লজ। ফুটবল মাঠের আকারের অডিট সারফেস এরিয়া তৈরি না করে সেই লজিককে একটি স্মার্ট কন্ট্র্যাক্টে এনকোড করা সত্যিই কঠিন। Securitize-এর ইনফ্রাস্ট্রাকচার সহজ ক্ষেত্রগুলো সামলেছে, কিন্তু ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড ইস্যুয়াররা যে জটিল ইনডেন্চার স্ট্রাকচার ব্যবহার করে, তা উল্লেখযোগ্য স্কেলে অন-চেইনে পরীক্ষিত হয়নি।

সেকেন্ডারি মার্কেট লিকুইডিটি সবচেয়ে বড় অমীমাংসিত প্রশ্ন। টোকেনাইজড ক্রেডিটের জন্য DeFi-নেটিভ পিচের পুরো যুক্তিটাই হলো অন-চেইন বন্ড ২৪/৭ সেকেন্ডারি ট্রেডিং উন্মুক্ত করে দেয়। কিন্তু কর্পোরেট বন্ড মার্কেট লিকুইডিটি বিষয়ে IOSCO-র গবেষণা নথিভুক্ত করে যে, ঐতিহ্যবাহী বাজারেও কর্পোরেট বন্ডের লিকুইডিটি সম্পর্ক-নির্ভর এবং ডিলার-মধ্যস্থ। পৃথক ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড কর্পোরেট বন্ড ইস্যুর গড় দৈনিক ভলিউম প্রায়শই ১ কোটি ডলারের নিচে থাকে। বন্ড টোকেনাইজ করলে লিকুইডিটি তৈরি হয় না, শুধু রেলপথটা বদলে যায়। প্রতিশ্রুতিবদ্ধ মার্কেট-মেকার এবং প্রকৃত ক্রেডিট স্প্রেডের ভিত্তিতে মূল্য নির্ধারিত গভীর AMM পুল ছাড়া, টোকেনাইজড কর্পোরেট ক্রেডিটের সেকেন্ডারি মার্কেট যে OTC বাজারকে উন্নত করতে চায় তার চেয়ে কম লিকুইড হয়ে পড়তে পারে।

Securitize-BlackRock স্ট্যাক যা সঠিকভাবে করেছে

Securitize ট্রান্সফার এজেন্ট মডেলকে কৃতিত্ব দিতে হবে সমস্যার সেই অংশটি সমাধান করার জন্য যেটা আসলে প্রথমেই সমাধান দরকার ছিল: মালিকানা স্তরে কমপ্লায়েন্স।

BUIDL কাঠামো একটি পার্মিশনড হোয়াইটলিস্টের মাধ্যমে টোকেন স্তরে KYC/AML প্রয়োগ করে, একটি আর্কিটেকচার যা ইথেরিয়ামে BlackRock-এর মূল BUIDL লঞ্চ থেকে চলে আসছে। এর মানে সেকেন্ডারি ট্রান্সফার বিনিয়োগকারী যাচাই এড়িয়ে যেতে পারে না, একটি সমস্যা যা প্রাথমিক টোকেনাইজড সিকিউরিটি পরীক্ষা-নিরীক্ষাগুলো ভুলভাবে করেছিল, যা আমি ২০২৫ ক্রিপ্টো রেগুলেশন ফ্রেমওয়ার্ক পোস্টে আলোচনা করেছি। কর্পোরেট বন্ডে Securitize-এর ক্রেডিট সম্প্রসারণ সেই আর্কিটেকচার বজায় রাখে, যা প্রাতিষ্ঠানিক অংশগ্রহণের জন্য অপরিহার্য ভিত্তি।

সেটেলমেন্ট লেয়ার হিসেবে Ethereum mainnet ট্রেজারির চেয়ে ক্রেডিটের জন্য আরও বেশি গুরুত্বপূর্ণ। TradFi-তে কর্পোরেট বন্ড সেটেলমেন্টে কাস্টোডিয়ান এবং ক্লিয়ারিং এজেন্টের একটি বিচ্ছিন্ন নেটওয়ার্কজুড়ে T+2 সময় লাগে। অন-চেইনে অ্যাটমিক সেটেলমেন্ট শুধু কাউন্টারপার্টি রিস্ক কমায় না, এটি সেই সেটেলমেন্ট গ্যাপের বিপরীতে বর্তমানে কোল্যাটারাল পোস্ট করা ডিলার ও প্রতিষ্ঠানগুলোর মূলধন দক্ষতার হিসাবটাই বদলে দেয়।

অবকাঠামোর যে ফাঁকগুলো নিয়ে কেউ কথা বলছে না

অন-চেইন টোকেনাইজড কর্পোরেট ক্রেডিট $১০ বিলিয়ন AUM ছাড়িয়ে স্কেল করার আগে যা থাকা দরকার:

  1. ক্রেডিট ইভেন্ট অরাকেল। Chainlink এবং Pyth-এর প্রাইস ফিড অ্যাসেটের মূল্যের জন্য কাজ করে। ISDA ক্রেডিট ইভেন্ট নির্ধারণের জন্য কাজ করে না। একটি বিশ্বাসযোগ্য, আইনগতভাবে প্রমাণযোগ্য অরাকেল দরকার যা রেটিং ডাউনগ্রেড বা ডিফল্ট ইভেন্ট আনুষ্ঠানিকভাবে ঘোষিত হলে কন্ট্র্যাক্টের অবস্থা পরিবর্তন করতে পারবে।

  2. অন-চেইন বন্ড ইনডেন্চার স্ট্যান্ডার্ড। বন্ডের শর্ত, কুপন ধরন, কল শিডিউল, সিনিয়রিটি, কভেন্যান্ট ট্রিগার এনকোড করার জন্য কোনো ERC সমতুল্য নেই। ERC-20 যেভাবে ফাঞ্জিবল টোকেন মানসম্পন্ন করেছিল, শিল্পের সেভাবে একটি স্ট্যান্ডার্ড দরকার। এটি ছাড়া প্রতিটি ইস্যুয়েন্স একটি কাস্টম ইঞ্জিনিয়ারিং প্রকল্প।

  3. নিয়ন্ত্রিত অন-চেইন ABS এবং CLO কাঠামো। BUIDL একক ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড ইস্যু দিয়ে শুরু করছে, কিন্তু প্রাতিষ্ঠানিক চাহিদা আসলে স্ট্রাকচার্ড ক্রেডিট, CLO, ABS, সিন্ডিকেটেড লোনের জন্য। সেগুলোতে ট্রাঞ্চিং লজিক এবং সিকোয়েন্শিয়াল পেমেন্ট ওয়াটারফল আছে যা একটি সাধারণ কর্পোরেট বন্ডের চেয়ে এক মাত্রা বেশি জটিল। RWA tokenization journey from concept to $50B এই দিকেই এগিয়েছে, কিন্তু স্ট্রাকচার্ড ক্রেডিটেই আসল কঠিন চ্যালেঞ্জ।

৪. ব্রিজ-ঝুঁকি ছাড়া ক্রস-চেইন তারল্য। টোকেনাইজড বন্ড যদি Ethereum মেইননেটে থাকে, কিন্তু প্রাতিষ্ঠানিক ট্রেডিং ডেস্কগুলো সেগুলো Arbitrum বা Base থেকে অ্যাক্সেস করতে চায়, তাহলে দরকার হয় এমন ব্রিজ অবকাঠামো যা আমি স্টেবলকয়েন ব্রিজ আসলে কীভাবে ব্যর্থ হয় তা নিয়ে লিখেছিলাম সেই ব্যর্থতার ধরনগুলো আনে না। তারল্য একত্রীকরণের ক্ষেত্রে এটি একটি বাস্তব সীমাবদ্ধতা।

২০২৬ সালে অন-চেইন ফিক্সড ইনকামের জন্য এর মানে কী

BlackRock এমন অবকাঠামোতে ২.২ বিলিয়ন ডলারের বাজি রাখে না যা প্রস্তুত নয়। তবে তাদের ব্যালেন্স শিট এতটাই শক্তিশালী যে বৃদ্ধির যন্ত্রণাগুলো তারা সামলাতে পারবে, যা ছোট খেলোয়াড়রা পারবে না। BUIDL কর্পোরেট বন্ড পদক্ষেপটি একটি চাপ তৈরির শক্তি হিসেবে কাজ করছে, এটি অন-চেইন ফিক্সড ইনকাম স্ট্যাকের প্রতিটি ফাঁক যেকোনো শ্বেতপত্র বা পাইলট প্রোগ্রামের চেয়ে দ্রুত সামনে আনবে।

আশাবাদী দৃষ্টিভঙ্গি হলো: Securitize, Chainlink এবং এই জায়গায় তৈরি করা মুষ্টিমেয় প্রাতিষ্ঠানিক-মানের কাস্টডি প্রদানকারীরা ১৮ মাসের মধ্যে ফাঁকগুলো পূরণ করবে, কারণ এখন পুরস্কার এতটাই বড় যে বিনিয়োগ যুক্তিসংগত। BUIDL-এর বৃদ্ধির মাইলফলক নিয়ে CoinDesk-এর প্রতিবেদন অনুযায়ী, লঞ্চ থেকে ১ বিলিয়ন ডলার ছাড়িয়ে যাওয়ার গতি বেশিরভাগ পর্যবেক্ষকের প্রত্যাশার চেয়ে দ্রুত ছিল।

বাস্তববাদী দৃষ্টিভঙ্গি হলো: ২০২৬ সালে প্রাতিষ্ঠানিক বন্ড টোকেনাইজেশন বড়, উচ্চ রেটিংপ্রাপ্ত কর্পোরেটের সাধারণ ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড ইস্যুগুলোর জন্য ভালো কাজ করবে এবং জটিল চুক্তিশর্ত বা চাপে থাকা ক্রেডিটের ক্ষেত্রে দুর্বল থাকবে। তবুও এটি কয়েক ট্রিলিয়ন ডলারের বাজার, বন্ড মহাবিশ্বের একটি সংকীর্ণ অংশ হলেও।

প্রাইভেট ক্রেডিট টোকেনাইজেশন, ১.৭ ট্রিলিয়ন ডলারের প্রাইভেট লেন্ডিং বাজার, এরপরের সীমান্ত। কিন্তু এর জন্য পরিচয়, বিচারক্ষেত্র এবং অ্যাক্রিডিটেড বিনিয়োগকারী যাচাই এমন স্তরে সমাধান করতে হবে যা অন-চেইন অবকাঠামো এখনো সামলাতে বাধ্য হয়নি। দেখুন কে ক্রেডিট ইভেন্ট ওরাকল স্ট্যান্ডার্ড তৈরি করে। সেই দলটিই পুরো স্ট্যাকের মালিক হবে।

Tags: RWA, Blockchain, DeFi, Fixed Income, Ethereum

সূত্রসমূহ